“想吃好吃的米饭，就吃老娘舅。”这个来自江浙沪地区的中式快餐品牌，即将面临IPO的考验。
老娘舅的冲刺上市，让“中式快餐第一股”的争夺再度推向白热化阶段，此前，湘村记、老香记也先后向港股、沪股市场发起进攻。
根植江浙沪的老娘舅究竟有何优势与劣势？此次上市尝试，它能否成功？
“包邮区”里的中式快餐之王
点开美团上的老娘舅菜单，在套餐栏里就能看到“江南红烧鱼”“绍兴梅干面”“鱼肉狮子头”“鱼香茄子”等带有浓郁江浙风味的菜品。
这也是老娘舅自2000年创立以来，能够长期占据该地区中式快餐品牌地位的特点之一：符合当地消费者的口味，口味经久不变，深受消费者喜爱。
时间回溯到21世纪初老娘舅刚创立之时，经营馄饨生意一年多后，创始人杨国民决定进军中式快餐市场，希望凭借一年多积累的“中央厨房+统一配送”模式，开创中式快餐新时代。
创业之初，杨国民没有选择“快速下手”，而是选择了相对不那么“浙江”的“积蓄实力再突破”的方式，充分展现出湖州人的稳重与细心。
直到2007年，老娘舅才有6家店老乡鸡菜单，当时杨国民认为老娘舅还处于“起步积累阶段”，需要稳步前行。
作为追求高标准化的中式快餐品牌，杨国民十分重视食材的供应，在通过本土品牌直采保证食材可靠性后，杨国民又斥资3000万元升级中央厨房系统。
标准化的提升，为老娘舅业务和品牌带来了重要的里程碑——为2010年上海世博会供应中式快餐。
此次亮相世博会，既是对老娘舅标准化中式快餐的认可，更是中式快餐的外在展现。
世博会的成功，一定程度上坚定了杨国民扎根江浙沪的决心。根据老娘舅首次公开发行股票招股说明书（募集说明书）（以下简称“招股说明书”），截至2021年底，老娘舅在江浙沪三省16个城市共拥有门店388家，其中直营店364家，加盟店24家。
老娘酒的直接竞争对手老香记和乡村记在江浙沪地区分别拥有287家和121家门店。虽然从门店总数来看老娘酒与上述两大竞争对手不在一个水平上（老香记1073家、乡村记1145家），但单从区域市场来看，老娘酒却有着“主场优势”。
在老娘舅看来，发展“保税区”战略能充分发挥品牌的独特优势。首先，长三角是我国经济最发达的地区之一，根据第七次人口普查的数据，截至2020年末，长三角地区常住人口总量已达2.35亿，餐饮发展的市场容量巨大。
其次，老娘舅坚守“本土”，可以规避开拓新市场的风险。对于这个以江浙菜系为主打的中式快餐品牌来说，其菜品特色能否被其他地区消费者接受，仍是一个未知数。
对于老娘舅“绕一个圈子、自己做大”的发展策略，中信证券作为老娘舅IPO的保荐人，给出的意见是“发行人经营状况良好，公司定位清晰，面临的消费市场广阔，店面布局合理，经营业绩呈增长趋势，募集资金及投资项目规划合理”。
稳步前进，然后原地踏步
那么扎根江浙沪的老娘舅业绩如何呢？
招股书显示，近三年，老娘舅营收分别为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元，归母净利润分别为6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元。
2020年，受疫情影响，老娘舅营收、利润规模大幅下滑。
回顾老娘舅的IPO计划，招股书显示，本次上市将募资约8.3亿元人民币，其中超过一半、近4.2亿元将用于江浙沪地区新店建设。
近3年，老娘舅分别新开门店42家、62家、69家，同期平均单店营收分别为431.41万元、386.18万元、416.77万元。
根据计划，项目达产后年均营业收入13亿元，项目投资财务内部收益率（税后）34.58%，项目投资回收期4.39年。
届时，老娘舅门店总数将达到690家，门店拓展的定位仍将在江浙沪区域进行。虽然老娘舅在门店总数上仍将落后于直接竞争对手，但从区域门店数量来看，老娘舅继续巩固核心区域地位的决心十分明显。
不过老娘舅本人也在招股书中大方承认，未来经营存在“销售区域集中度风险”：“报告期内，公司96%以上的收入来自于直营店餐饮业务收入。公司直营店主要分布在浙江、上海、江苏、安徽等地区，各期浙江地区收入占餐饮门店营业收入的比重分别为54.08%、56.88%、57.13%，占比最高。公司收入集中在长三角地区，存在销售区域相对集中的风险，如果长三角地区经营环境发生重大不利变化，将对公司业务造成重大不利影响。”
老娘舅选择规模化经营的直营模式，是连锁餐饮企业的必经之路，直营店的建设、管理、人力都需要非常充裕的现金流，这也是负债率居高不下的原因之一。
招股书显示，近三年，老娘舅的资产负债率分别为60.40%、43.23%、61.12%，总体高于同行业上市公司水平。对此，老娘舅表示，“公司资产负债率总体高于同行业上市公司平均水平，主要因为公司尚未上市，股权融资能力相对较弱。”
除了老娘舅自身发展需要，财经无极在阅读其招股说明书时，还发现了公司上市对赌协议的要求：2020年9月至10月，公司实际控制人与投资机构元誉投资、成林投资、成卓投资、成金投资、金晖投资、合勤兴、基石投资签署了一份含有对赌条款的增资协议，约定若公司未能在约定期限内提交首次公开发行申请材料并完成IPO上市，实际控制人应回购投资者股权。
按照对赌协议，老娘舅需在约定的期限内提交上市申请材料并完成IPO，否则老娘舅实际控制人将需要回购该类投资机构的股份。
因此尽快上市，也是完成对赌协议的关键一步。
老娘舅要想走出江浙沪，还有很长的路要走
我们从老娘舅的发展历程和这份招股说明书中，可以清晰地感受到这家湖州企业的发展思路：扎根核心区域并反复巩固原有优势，借助江浙沪“保税区”高水平经济发展优势和人口高消费能力，打造区域性中式快餐品牌。
此次IPO只不过是公司发展征程上又迈出的一步，上市后的规划也与老娘舅此前的发展速度基本一致。
事实上，从招股说明书中我们可以发现，虽然老娘舅96%的营收来自于门店销售，但如果将这96%的营收拆分，报告期内，老娘舅餐饮门店营收中外卖金额分别为4.93亿元、5.74亿元、7亿元，年均增速接近20%，外卖金额占比也由2019年的41.38%提升至2021年的47.30%。
虽然近年来的疫情对门店收入造成了不小的影响，但通过线上运营体系的完善，老娘舅的线上销售正逐渐成为其收入体系的重要组成部分。
国家信息中心数据显示，我国网络外卖销售额持续上升，在全国餐饮业的占比越来越高，2021年网络外卖占餐饮业收入比重超过20%。
老娘舅的上市计划中，未来4400万元将用于信息系统的优化建设。
而杨国民一直重视的餐饮标准化建设，从招股说明书透露的信息来看，未来仍将是老娘舅的重中之重：综合供应链基地项目建设成本约3.06亿元，占整体上市募集资金的36.9%。
国联证券研究所报告显示，从营收来看，2020年中式快餐连锁化率为25.9%。在龙头餐饮企业的带动下，中式快餐门店运营、原料采购、烹饪流程的标准化程度正在逐步提高。随着中央厨房和供应链的完善，将不断推进老娘舅标准化运营，这也是提升门店综合能力的重要举措。
相比于老香记、香农记、真功夫等中式快餐的直接竞争对手，老娘舅上市后的策略在资本市场看来似乎过于“安全”，究其原因，除了上述公司自身的定位以及拓展外部市场的不确定性因素外，更重要的是基于中式快餐的扩张历史和大环境。
成立于重庆的乡村记于2010年9月在纽交所正式上市，但由于随后几年经营业绩出现明显下滑，上市五年后的2016年4月退市。而2010年曾宣称要开1000家门店的真功夫，最终因公司内部股权纠纷而未能上市。
不过从产品创新和企业研发来看，老娘酒似乎做得还不够。招股书披露，2019年至2021年，老娘酒研发费用分别为327.01万元、272.88万元、332.02万元，占比分别为0.27%、0.23%、0.22%，低于同行平均水平：0.49%、0.59%、0.57%。
截至2021年12月31日，老娘舅共有员工3419人，其中研发及营销人员43人，占比1.26%，核心技术人员3人；学历方面，高中及以下（含中专、职校）2307人，占比67.48%。
虽然作为一家快餐企业，研发人员在公司发展中的作用并不关键，但产品创新、技术突破还是需要相应的人才储备，在这方面，老娘舅显然还有很大的进步空间。
根据《2021中国连锁餐饮行业报告》提供的数据显示，2021年中国中式快餐行业市场规模达到7744亿元，较2020年增加1154亿元，同比增长17.51%。中式快餐已驶入发展快车道，增长空间广阔。万亿级市场规模巨大。
面对现有的庞大中式快餐市场，老娘舅的稳步前进有着完善的经营理念支撑，完备的标准化运营确保了其餐饮和服务享有良好的区域市场口碑。
不过，对于一家志在冲击资本市场、迅速扩大门店规模的餐饮企业来说，老娘舅过于保守的心态似乎不利于其获得资本的青睐。
短期内能否实现创新，线上运营如何撑起半壁江山，向外扩张的野心何时显露出来，都是老娘舅亟待考虑的问题，也是资本市场为老娘舅上市设置的重要关卡。
