第 1 部分总结

2023年，由于全球玉米供应宽松，国内玉米产量大幅增加，进口渠道多元化，国内需求不及预期，导致2023年玉米现货价格持续下跌。虽然华北地区供不应求6-8月玉米受大米拍卖推迟影响，玉米现货反弹创年内新高。 但随着新玉米上市，进口玉米拍卖数量增多，价格下跌，贸易商采购谨慎，下游饲料需求减弱。 农户抛售压力加大，玉米现货价格持续下跌直至年底。

1月份，美国农业部上调了美国玉米单产和产量，美国玉米也出现下滑。 但考虑到阿根廷的天气以及美玉米长期处于种植成本线以下的事实，美玉米下跌的空间有限。

2024年1月，农民抛售压力重，饲料需求持续疲软玉米淀粉可以做什么，国内玉米持续下跌。 由于2023/24年度产量大幅增加，下游饲料企业和贸易商建仓意愿较低，玉米现货仍在下跌。 然而，粮食销售正在加速，一些贸易商正在尝试建立仓库。 预计春节后玉米现货将企稳。

交易方面，美国玉米下跌空间有限，值得买入。 国内性价比高，饲料中玉米添加量将持续上升。 而贸易商将于年后开始建仓。 预计玉米现货下跌空间有限。 淀粉企业利润高、开工率高，淀粉库存将大幅增加，淀粉利润将被压缩。 可以尝试3-5淀粉反击，收缩03玉米和淀粉利润。

风险点：玉米现货价格大幅下跌

2024年1月，玉米现货继续下跌。 北方港口收盘价从1月初的2450元/吨下跌至2300元/吨，黑龙江玉米从2220元/吨下跌至2050元/吨，潍坊玉米从2554元/吨下跌。 1月底最低价为2260元/吨，大幅下跌。 尤其是山东玉米暴跌，跌幅近300元/吨。 盘面上，05玉米从2420元/吨跌至2320元/吨附近低位，随后月底开始反弹，现货与期货价差持续拉大。 现货、期货价格下跌原因：农民多年前抛售粮食，贸易商建仓意愿减弱，养殖业依然亏损。 受年后收储政策及下游补库预期影响，期货强于现货。 接下来我们继续分析国际玉米和国内玉米的基本面情况。

第 2 部分 国际玉米基础知识

1、1月份，美国农业部报告称，全球玉米产量高于去年，玉米产量继续下降。

2023年，全球玉米产量增加，供应宽松，玉米重心下移至成本线。 2023/24年度全球玉米产量为万吨，高于去年的万吨，增产6483万吨。 需求量万吨，比去年的万吨，增加3929万吨。 库存31522万吨，比去年的30010万吨增加1521万吨。

美国农业部一月份的报告提高了全球玉米产量。 2023/24年度全球玉米产量为万吨，高于上月的万吨，也高于去年同期的1185.81万吨，同比增加4992万吨。 1月份库存为32522万吨，高于12月份的31522万吨。 巴西产量为1.27亿吨，低于上月的1.29亿吨，也低于去年同期的1.37亿吨。 巴西出口量为 5500 万吨，高于上月的 5400 万吨。 阿根廷产量为5500万吨，与上月持平，高于去年同期的3400万吨。 乌克兰产量为3050万吨，与上月持平，高于去年同期的2700万吨。

1月份公布的种植面积下调至9460万英亩，单产从12月份的174.9蒲式耳/英亩上调至1月份的177.3蒲式耳/英亩，产量从12月份的152.34亿蒲式耳（38697万吨）上调至1月份。 153.42亿蒲式耳（3.8969亿吨）。 库存从12月的5412万吨增加至1月的5491万吨。 2023/24 年美国玉米成本线为每蒲式耳 480 美分。 目前美国玉米种植成本较低，美国玉米种植收入也低于美国大豆。 美国大豆与美国玉米的比例已达到2.8左右的历史高位。 预计2024年美国玉米种植面积将减少。 初步估计，美国玉米面积为90-9200万英亩。

美国玉米乙醇产量维持高位，美国玉米净空头仓位接近近年来历史高位。 截至1月16日，美国玉米非商业持仓净空头22万手。 较高的净持仓很容易引发更大的反弹。 目前，美国玉米已开始触底反弹。 后期阿根廷天气仍会对市场产生影响。 而且美国市场空头头寸相对拥挤，负面影响基本耗尽。 后期上涨概率较大。

第三部分 国内玉米基本面分析

1、2023/24年度种植成本增加，玉米大幅下跌，租户损失较大。

2023/24年度玉米种植成本增加，产量增加。 但玉米现货价格将下跌，农民种植收入将大幅减少。 2023年玉米种植成本将继续上涨，近五年来土地租金成本持续上涨。 从2019年到2023年，所有成本将增加1.6倍。 2023年，土地租金较2022年基本上涨100元/亩，但其他农业投入成本5年仅增加13%。

2023/24年度国内玉米产量将大幅增加，多数主流机构预计增产2000万吨左右。 据中钢联预计，全国玉米产量将增产2180万吨，其中东北地区预计增产920万吨，华北地区预计增产710万吨。 国内玉米产量的增加得益于面积和单产的增加，尤其是单产，已创近年来新高。

中钢联数据显示，2023年全国玉米种植面积61391万亩，比2022年增长1.84%。其中，东北地区玉米种植面积25257万亩，比2022年增长2.31%其中，华北地区种植面积22151万亩，比2022年增长2.11%。玉米种植面积增加主要得益于退耕还林政策，2022年东北地区玉米种植利润高于2022年。大豆的。 2023年全国玉米单产909斤/亩，比2022年增产5.94%。其中，黑龙江单产995斤/亩，比2022年增产1.12%，辽宁单产975斤/亩斤/亩，比2022年增长15.52%，吉林单产1074斤/亩，比2022年增长7.94%，山东单产911斤/亩。 ，较2022年增长6.43%。

虽然种植成本增加，产量大幅增加，但种植收入大幅下降，部分租户遭受损失。 预计2024年东北地区土地租金将下降100-200元/亩。 由于玉米供应量较大，预计到2月底农民仍将面临抛售压力。

2、1月份饲料需求持续疲软，预计2月份仍将疲软

2024年1月养殖业将持续疲软，生猪存栏持续枯竭，肉禽业前期亏损，牲畜补栏较少。 1月份饲料需求将继续下降。 由于2月份春节假期，预计2月份饲料需求仍将疲软。 钢联数据显示，123家样本企业12月份能繁母猪存栏484.82万头，环比下降2.02%，同比下降5.45%。 12月份商品生猪存栏3382.47万头，环比下降3.48%，同比增长5.75%。 截至1月25日，自配饲养仔猪利润为-43.41元/头，外购仔猪利润为-53元/头，二次配种成本为14.16元/公斤。 由于12月份肉鸡流失，最后一批补栏鸡群弱势，导致肉鸡饲料需求环比大幅下降。 预计肉鸡饲料的疲软局面将持续到2月底。 截至1月25日，鸡蛋养殖成本3.67元/斤，养殖利润0.4元/斤，白羽肉鸡利润2.34元/只。

2024年玉米最大的问题是需求。 10月23日以来，养殖利润持续下滑，按照以往传统旺季来看，11月至12月养殖利润会好很多。 然而，2023年的需求明显低于预期，导致第四季度至24月饲料需求持续下降。 由于2月份是春节，预计饲料需求将持续疲软。

3、玉米深加工需求持续增长

2024年1月，淀粉行业利润较高，开工率维持较高水平，下游需求良好，淀粉库存保持较低水平。 酒精行业开工率也较高，但酒精行业利润下降，副产品DDGS库存大幅增加。

2024年淀粉行业开工率将维持高位，进入1月份，下游糖厂开工率将维持高位，造纸将回落。 淀粉企业玉米淀粉库存低，利润高，开工率也是近三年来最高。 截至1月24日，淀粉企业开工率为74.11%。 全国淀粉企业淀粉库存66.1万吨，环比减少3.85%，同比减少28.35%。 下游F55果葡糖浆开工率为76.12%，麦芽糖开工率为65.28%，瓦楞纸开工率为61.13%，箱板纸开工率为61.13%。 由于春节期间淀粉糖备货周期较长，供货率居高不下。 但造纸企业开始放假，1月份开工率开始下降。 预计2月份淀粉糖、造纸开工率仍将维持低位。 2月份淀粉库存将达90万吨以上，淀粉压力较大。 一月份淀粉利润创一年新高。 截至1月25日，黑龙江淀粉利润142元/吨，山东利润高达217元/吨。

2024年淀粉需求向好主要逻辑是：1、淀粉企业副产品跌幅较大，目前已跌至2019年价格，副产品贡献基本在580元/吨，有一定幅度的回落。 22年最高1200元/吨。 淀粉公司会支持它。 有价值的淀粉。 2、下游白糖价格走高，淀粉糖将被部分替代。 3、木薯淀粉进口量明显减少，木薯淀粉与玉米淀粉价差高达1200元/吨，木薯淀粉将大量替代。 2023年1月至12月，木薯淀粉进口总量331.5万吨，较去年同期减少99.5万吨。 木薯淀粉与玉米淀粉价差600多元（目前价差1200元/吨）。 玉米淀粉可以代替部分木薯。 淀粉。 按照30%-40%的替代比例计算，玉米淀粉至少可替代30万吨。

预计2024年2月，由于利润较高、开工率较高，淀粉库存将大幅增加，淀粉利润萎缩，山东甚至出现亏损。 而且副产品与豆粕的价差较大，副产品性价比较高。 2月份后家禽饲料供应充足，副产品价格下跌空间有限，玉米与淀粉价差将收窄。

四、南北港口玉米库存维持低位，进口粮食增加，粮食销售开始加速。

2024年1月南北港库存仍处于低位，但北港库存正在上升。 玉米团队数据显示，1月19日北方四港玉米库存总计126.9万吨，远低于过去250万吨的平均水平，但高于上月的90万吨。 广东口岸内贸玉米库存11.5万吨，外贸库存90.5万吨，进口高粱37.8万吨，进口大麦43.1万吨。 累计粮食库存182.9万吨，但低于上月同期的203万吨。

2024年1月粮食销售进度也比较快。 截至1月25日，全国13个省份粮食销售进度为51%，比去年同期下降1个百分点，7个省份粮食销售进度为47%，比去年同期下降1个百分点年。

2023年1-12月，进口玉米2714万吨，高于2022年的2062万吨。1-12月，进口大麦1132万吨，进口高粱521万吨，进口0.1万吨。 2023年玉米及粮食进口总量约为4379万吨，高于2022年的3661万吨，低于2021年的5056万吨。1-12月进口小麦1188万吨，同比增加2022年产量为987万吨。

5. 玉米和淀粉交易逻辑

2024年1月，禽饲料销售数据持续下滑，蛋白质和能量饲料价格持续下跌，禽饲料大幅下降，导致麸皮和玉米副产品价格跌幅较大。 但淀粉下游尤其是淀粉糖开工率依然高位，淀粉库存减少，淀粉利润增加，玉米与淀粉价差持续拉大。 对应期货市场玉米价格下跌、玉米淀粉价差拉大的思路。

但2024年2月春节假期期间，农民粮食销售放缓，部分贸易公司开始囤货。 玉米下跌空间有限。 春节期间，淀粉企业开工率保持高位，下游企业开工率明显下降。 预计到2月底，淀粉库存将大幅增加，可能会超过30万吨。 淀粉企业的利润将下降，玉米与淀粉的价差极有可能缩小。

第四部分 市场展望

玉米：

2024年1月，美国农业部报告美国玉米单产和产量增加，美国玉米现货价格持续下跌。 不过，阿根廷玉米仍存在较大不确定性。 美国玉米非商业净头寸接近历史高位，美国玉米长期低于种植成本。 预计美玉米下跌空间有限，易出现反弹。 国内玉米销售正处于前年高峰，饲料需求依然疲弱，拖累玉米现货价格。 但深加工需求仍将小幅增长，​​1月底粮食销售进度接近50%。 部分贸易商开始囤粮，月底玉米现货价格开始企稳。 但新年过后仍会出现一波抛售压力，现货玉米价格仍将在底部震荡，开始触底反弹。 预计2月底开始现货价格将较为坚挺，尤其是华北地区玉米现货价格，2月中下旬开始将出现较大反弹。 港口玉米收盘价基本处于底部2300，05玉米在2300左右，07玉米在2350左右。

淀粉：

由于淀粉利润较高，下游淀粉糖需求较好，玉米现货价格处于底部，淀粉库存较低，淀粉利润较高，开工率维持较高水平。 2月春节期间，下游开工率下降，淀粉企业将维持高开工率。 率，且2月份淀粉库存将大幅增加，淀粉利润将下降。 预计03淀粉仍将探底，3-5淀粉逆势，03玉米与淀粉价差缩小，03玉米与淀粉价差在480-540之间。

【交易策略】：

1、单边：美国玉米长期处于成本线下方。 美玉米下跌空间有限，容易出现反弹。 2月底前，农户抛售压力依然较大，饲料企业建仓意愿较低，玉米现货仍处于筑底阶段。 但粮食销售加速，部分贸易商开始尝试建仓，因此玉米下跌空间有限。 基本底部在05玉米2320附近，基本底部在07玉米2350附近，底部区域可以尝试做多。

2、套利：3-5淀粉反套利，-50至0之间。03玉米与淀粉价差缩小，幅度480-540。

3、期权：等待05玉米回落至2350下方，卖出C2405-P-2300。 或者买入C2407-C-2580看涨期权（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

作者的承诺

本人持有中国期货业协会颁发的期货从业人员资格证书。 本人承诺以勤勉的专业态度，独立、客观地出具本报告。 这份报告清晰、准确地反映了我的研究观点。 我过去、现在和将来都不会因本报告中包含的具体建议或意见而直接或间接获得任何形式的补偿。